Ecuador alcanzó un acuerdo a nivel de personal para un nuevo FEP de 48 meses y 4.000 millones de USD, que esperamos que el Consejo apruebe en los próximos dos meses.

Algunas de las reformas clave que esperamos que incluya el programa son recortes de subsidios, una reducción de la masa salarial pública, aumentar las reservas internacionales y medidas de fomento del crecimiento.

Somos cautos sobre la probabilidad de éxito de la reforma económica en un año preelectoral, especialmente debido a la impopularidad de la austeridad en Ecuador.

La guerra en Gaza continúa, mientras aumentan las tensiones entre Israel y Hezbolá.

Aunque las palabras intercambiadas entre ambos han sido duras, no hay indicios de que vaya a estallar una guerra en toda regla. 

Seguimos creyendo improbable una escalada significativa, y los esfuerzos por una tregua continuarán a pesar de que Hezbolá prometa que sus ataques sólo cesarán cuando haya un alto el fuego en Gaza. 

Mantenemos nuestra previsión de una contracción del PIB libanés del 1,3% este año, teniendo en cuenta los daños sufridos por las cosechas y la disminución de los ingresos del turismo.

Aunque el gobierno ha unificado los tipos de cambio en el mercado negro, aún queda mucho por hacer antes de conseguir un acuerdo con el FMI.

BUY: La deuda libanesa se mantiene estable a pesar de la aparición de preocupaciones geopolíticas. Vemos un potencial alcista en las recuperaciones, pero horizontes inciertos para obtener ganancias.

Argentina registró un nuevo superávit fiscal financiero en marzo, logrando tres superávits mensuales consecutivos por primera vez en 16 años.

Los ingresos públicos cayeron un -8,6% interanual en términos reales, mientras que los gastos primarios reales disminuyeron un -28,6%.

Los ingresos se vieron respaldados por los impuestos sobre el comercio exterior, pero la menor recaudación debido a la recesión y del impuesto a las ganancias debido a la reducción de la base imponible, promulgada por el anterior gobierno, siguió lastrando la recaudación.

Los resultados fiscales del Gobierno son bienvenidos, pero insistimos en que el aumento del gasto estacional en el 2S24 planteará un reto para el objetivo de déficit cero. 

A pesar de los excelentes resultados obtenidos hasta ahora, seguimos siendo escépticos acerca de la viabilidad de alcanzar un equilibrio financiero en el primer año de Milei.

9 de las 11 propuestas presentadas por Noboa fueron aprobadas por los votantes, incluidas 3 de las 5 vinculantes. La participación fue del 72%, por debajo de la media reciente.

Mientras que todas las propuestas relacionadas con la seguridad fueron aprobadas, las dos reformas económicas (permitir el empleo por horas y el arbitraje internacional) fueron rechazadas contundentemente.

La destitución de Noboa de su ministra de energía, la escasez de energía a largo plazo y el aumento de la tasa del IVA pueden haber afectado su popularidad en los márgenes, pero no fueron la única razón por la que las dos propuestas económicas fueron rechazadas.

A pesar de la aprobación de reformas legales y de seguridad clave, Noboa se enfrenta a retos en la gestión de las crisis de seguridad y electricidad. No obstante, creemos que sigue siendo un favorito para las elecciones de 2025.

La semana pasada, el gobierno emitió un nuevo eurobono de USD 1 mil millones y un instrumento que solo paga interés supeditado a un acuerdo con el FMI o a mejoras significativas de la calificación crediticia.

La emisión se llevó a cabo a un alto costo y generó alrededor de USD 908 millones en ingresos.

El gobierno también recompró USD 487 millones en valor nominal de sus bonos a 2025, 2027 y 2029, a un costo de aproximadamente USD 470 millones. La mayor parte de la pólvora se centró en el ELSALV 25.

En términos netos, las dos operaciones dejan aproximadamente USD 438 millones en financiamiento, al tiempo que disminuyen el servicio de la deuda en 2025 a costa de compromisos significativamente mayores en el período 2028-30.

En general, los efectos son claramente negativos para la sostenibilidad de la deuda del país, aunque mejoran marginalmente las probabilidades de reembolso para los vencimientos de 2025 y 2027. 

El tipo de cambio oficial ha repuntado en el último mes, alcanzando 1,161 NGN por USD en la plataforma NAFEM el 18 de abril, frente a los 1,652 NGN del 19 de marzo.

Aunque las subidas de tipos han sido ineficaces para contener la inflación, han impulsado las entradas de capital durante el mes de marzo.

La reciente apreciación del naira no coincide con el aumento significativo de las entradas de divisas, sino más bien con una caída constante de las reservas líquidas desde mediados de marzo hasta abril.

Creemos que la depreciación del naira continuará este año pero a un ritmo más lento de lo previsto anteriormente y hemos ajustado nuestra estimación del tipo de cambio medio para 2024 de 1,655 USD/NGN a 1,300.

HOLD: Sin grandes catalizadores a corto plazo, creemos que la relación riesgo-recompensa del nombre está bastante equilibrada.

Las elecciones presidenciales de Sri Lanka deberían celebrarse entre septiembre y octubre de 2024.

La campaña se centrará en la política económica, ya que el país sigue recuperándose de la crisis económica de 2022.

Los líderes de la oposición, Anura Kumara Dissanayake y Sajith Premadasa, han obtenido un apoyo significativo, y la posible victoria del primero podría amenazar el programa del FMI.

Dissanayake es muy ideológico y no está alineado con las medidas de consolidación fiscal, lo que representa un grave riesgo para la estabilidad macroeconómica.

El crecimiento económico del año pasado (+2,6%) se situó justo por encima del crecimiento a largo plazo del 1,8%, lo que significa que la economía podría volver a la senda de crecimiento anterior a la pandemia.

La ralentización de la llegada de turistas, la subida del precio del petróleo y la limitada capacidad de alojamiento apuntan a una mayor desaceleración económica este año.

La buena noticia es que hay mejores perspectivas para la economía de Estados Unidos, que representó el 88% de las llegadas de turistas a Las Bahamas en 2023.

Mantenemos nuestras previsiones de crecimiento económico del 2,2% y el 1,3% para 2024 y 2025, respectivamente.

Teniendo en cuenta la evolución positiva en los números fiscales y económicos, la baja probabilidad de impago y los rendimientos relativamente atractivos de Bahamas en comparación con sus comparables caribeños, actualizamos nuestra recomendación de VENDER a MANTENER.  

El crecimiento económico del 5.3% registrado en 2023 superó tanto nuestras expectativas como las del FMI, pero aún quedan retos por superar, entre ellos la invasión rusa.

Mientras que el FMI espera que la guerra termine a finales de 2024, nuestro escenario de referencia es que termine el año que viene.

Esperamos que la inflación alcance el 7.6% en 2024, por debajo del 8.5% estimado por el FMI, pero también prevemos una disminución de las reservas internacionales este año.

La posible adhesión a la UE, las inversiones en reconstrucción y el regreso de los refugiados a medio plazo son factores importantes que podrían impulsar el potencial de crecimiento económico tras la guerra.

COMPRAR: Si bien el camino a seguir para los eurobonos ucranianos sigue siendo incierto debido al conflicto en curso, los recientes aumentos de precios reflejan la anticipación de una posible propuesta de restructuración de deuda en el corto plazo.  

El déficit fiscal de Guatemala se ha mantenido por debajo del 2% del PIB durante los tres últimos años.

Esperamos que siga así, ya que estimamos un déficit fiscal de sólo el 1,2% del PIB y un superávit primario del 0,5%.

Aunque el crecimiento económico de Guatemala ha sido un éxito relativamente regional, está muy por detrás de sus pares en lo que respecta a ingresos fiscales y gasto primario.

Estos resultados reflejan no sólo la elevada informalidad de la economía, sino también la falta de "flexibilidad" en el gasto que el FMI considera necesaria para mejorar la infraestructura del país y atender las necesidades de las familias vulnerables.

No esperamos medidas de aumento de los ingresos durante el mandato de Arévalo, dado que se está centrando en una mayor transparencia y austeridad, en particular para el gasto de personal.

MANTENER: Los indicadores de liquidez y solvencia que van desde neutrales a positivo son atractivos, y no vemos riesgo de default en el corto plazo. 

El FMI elevó su previsión de crecimiento mundial al 3,2% en 2024 (+0,2 pp frente a la edición de octubre) y mantuvo su proyección para 2025 en el 3,2%.

Europa y Asia emergentes fueron las regiones con mayores revisiones al alza (+0,9 y +0,4 pp).

En 2023, la economía mundial creció de forma sostenida a pesar de varias subidas de tasa y de los riesgos de estanflación. El Fondo lo atribuyó sobre todo a la capacidad de los hogares de las principales economías para utilizar los ahorros acumulados durante la pandemia.

Surinam se enfrenta actualmente a una grave sequía, la más severa de los últimos 25 años.

La producción de energía hidroeléctrica se ha desplomado un 28%, hasta 90 MW, lo que pone en peligro el objetivo acordado con el FMI de eliminar progresivamente las subvenciones a la electricidad.

Hemos ajustado a la baja nuestra previsión de saldo presupuestario primario, de un 3,3% a un superávit del 2,5% del PIB, con un déficit global del -1,8% (de -0,8%).

El Gobierno estima que los costes de la energía aumentarán en SRD 1.500 millones (USD 43 millones) si la situación no cambia.

HOLD: Seguimos creyendo que el crédito debe ser visto principalmente como una jugada sobre los efectos potencialmente transformadores del desarrollo petrolero en el país.

Los elevados precios de los bonos (99,8 centavos en promedio) y los bajos rendimientos (6,3%) reflejan la confianza de los inversores, en buena medida gracias a la mejora de la situación fiscal. 

Costa Rica logró un superávit primario en 2022 (2,1%), siendo la primera ocurrencia desde 2008, y continuó con otro superávit el año pasado (2,0%).  

El déficit presupuestario global también se ha reducido a la mitad, pasando del 5% en 2021 al 2,8 % tanto en 2022 como en 2023.  

La dinámica subyacente de la deuda del país es muy positiva, ya que una relación deuda/PIB relativamente baja y unas tasas de interés efectivas reales muy bajas implican que solo se necesita un superávit primario moderado (en el peor de los casos) para estabilizar la deuda. 

La balanza por cuenta corriente registró un déficit de 9.600 millones de dólares (2,3% del PIB) en el primer semestre del ejercicio 2024 (julio-diciembre de 2023).

El aumento de las importaciones y la disminución de las remesas (la principal fuente de entrada de divisas) impulsaron los malos resultados, mientras que el turismo sigue resistiendo.

Se espera que los derechos del Canal de Suez disminuyan profundamente debido a los ataques a los buques en el Mar Rojo.

Hemos ajustado nuestra estimación del déficit por cuenta corriente para el ejercicio 2024 del 2,3% del PIB al 3.4% y mantuvimos la estimación de 2.9% para el ejercicio 2025.

Las fuentes de financiación son ahora más que suficientes para cubrir el déficit de financiación exterior, y las perspectivas siguen mejorando a medida que el país restablece la confianza de los inversores.

HOLD: El anuncio de la inversión masiva de los EAU ha hecho ganar tiempo a Egipto, pero el país sigue necesitando reformas fiscales y externas para mantener la confianza del mercado.

Mientras el mercado reflexiona sobre el futuro de la macroeconomía mundial, las tasas de interés y el apetito por el riesgo, analizamos el posible efecto de las variaciones de las tasas del Tesoro estadounidense en los rendimientos de los mercados emergentes.

El rendimiento medio ponderado de las emisiones de los mercados emergentes ha ido aumentando en línea con los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense.

Desde 2019, un grupo muy reducido de países se atrevió a acudir a los mercados internacionales con un coste de endeudamiento superior al 10%. Emitir por encima del 13% no es imposible, pero es imprudente y la demanda es incierta a estos niveles.

Países como Angola o Egipto están en el umbral del 10% (o ligeramente por encima), mientras que Pakistán y El Salvador se acercan al 11%.

Bahamas o Nigeria están ligeramente por debajo del 10%, pero siguen siendo vulnerables a las variaciones de tasas que pueden afectar a sus planes de acceder al mercado a tasas razonables.

La promulgación de la "Ley Orgánica para la Defensa de la Guayana Esequiba" no cambia mucho la forma en que Venezuela "administra" la región del Esequiba en la práctica.

Creemos que la ley es más relevante como parte de la estrategia política interna de Maduro de cara a las elecciones presidenciales de julio.

Mantenemos nuestro escenario base de que Maduro no iniciará un conflicto armado con Guyana.  

Las previsiones de crecimiento del FMI y el Banco Mundial para el ejercicio 2023-24 han convergido con nuestra estimación del PIB del 2%, impulsada por la recuperación de los sectores agrícola e industrial, la relajación de la inflación y un aumento moderado de las exportaciones.

El Gobierno ha mostrado su voluntad de estabilizar la economía, pero el verdadero reto será promulgar una impopular consolidación fiscal y relajar las restricciones a la importación.

El primer ministro Sharif ha hablado de un plan quinquenal de estabilización y ha manifestado su interés en firmar un nuevo programa con el FMI.

Esperamos que el crecimiento del PIB se acelere hasta el 3.8% en el ejercicio 2024-25, impulsado por el crecimiento del sector manufacturero y una mayor confianza de los consumidores y las empresas.

HOLD: Con rendimientos ligeramente superiores al 11%, creemos que los bonos tienen una relación riesgo-recompensa equilibrada.

El lunes, El Salvador anunció su intención de recomprar una cantidad no revelada de sus eurobonos '25, '27 y '29 en circulación.

La reacción inicial del mercado a la noticia fue mixta; Mientras que los rendimientos de los bonos a corto plazo perdieron entre 54 y 267 puntos básicos, la acción con vencimientos más largos fue de entre 4 y 18 puntos básicos.

El gobierno de Bukele está buscando opciones para cerrar su brecha de financiamiento; Bloomberg también reportó que se está trabajando en la emisión de un "bono en dólares amortizado y vinculado a la macroeconomía".

La reacción del mercado al anuncio de la recompra fue insuficiente para situar los rendimientos por debajo del 10%, pero un compromiso significativo de fondos para la operación y la decisión de apuntar a los vencimientos más largos podrían impulsar el impacto el día del anuncio de resultados.

Esperamos que el sector agrícola siga contrayéndose durante 2024, pero también creemos que su impacto directo en el crecimiento del PIB será limitado.

Fuentes locales señalaron que los grandes y pequeños productores de cobre podrían verse afectados por la escasez de energía, pero el impacto global en la industria aún no está claro.

Ajustamos a la baja nuestra previsión de producción de cobre de 750.000 tm a 650.000 tm, lo que supone un descenso desde las 698.566 tm de 2023.

Las condiciones meteorológicas secas impulsarán la desaceleración del PIB, que pasará del 5,8% en 2023 al 4,1% en 2024.

HOLD: Tras el repunte del mes pasado, consideramos que la relación riesgo-rentabilidad global de los bonos está equilibrada en líneas generales, aunque ligeramente inclinada al alza dada nuestra expectativa de que se active el caso alcista, lo que añadiría valor a los bonos.

Ha habido mucho movimiento en la parte macroeconómica desde que Javier Milei asumió el cargo hace ya cuatro meses.

En el aspecto fiscal, Milei ha estado superando las expectativas, pero su ambicioso objetivo aún parece difícil de lograr.

Hasta ahora, sus índices de aprobación no han sufrido mucho a pesar del duro ajuste, pero las negociaciones con el Congreso han resultado problemáticas debido a su falta de delicadeza política.

La aún pendiente desregulación de los precios en las tarifas de los servicios públicos y el levantamiento de los controles de capital harán que la senda de la desinflación sea más difícil.

Aunque las reservas internacionales netas siguen siendo negativas, su mejora de -11.400 millones de dólares a -2.600 millones de dólares desde que Milei asumió el cargo es notable.

BUY: Nos sigue gustando el nombre, pero nos hemos vuelto más cautos debido al rally postelectoral y a una situación que sigue siendo muy vulnerable. Evitar una reestructuración parece difícil, a pesar de la voluntad de pago mostrada por el gobierno.

No hay un claro favorito en la carrera hacia las elecciones presidenciales y el gobierno se debate entre apartarse o no del programa del FMI.

Hasta ahora, la política fiscal ha sido coherente con los objetivos del FMI; sin embargo, la morosidad en el sector energético es un problema que el Gobierno aún no ha podido domar.

Otra sombra que se cierne sobre el programa es la disminución de los ingresos fiscales y las dificultades para aplicar nuevas medidas de aumento de los ingresos.

Aunque nuestro escenario de base sigue siendo uno en el que las autoridades mantienen su compromiso con el programa del FMI, las perspectivas fiscales de Ghana siguen estando ligadas a importantes riesgos a la baja.

Los bonos subieron 6,3 puntos en comparación al mes anterior y los precios cotizan cerca de nuestros recovery values estimados, por lo que cambiamos nuestra calificación de BUY a HOLD.

Sorpresa: el partido de la oposición, CHP, derrotó con contundencia al gobernante AKP en las elecciones locales tras obtener el 37,7% de los votos, su primera victoria a escala nacional desde 1977.

El AKP de Erdogan perdió en las cinco mayores ciudades del país, incluidas Ankara y Estambul.

Es probable que Ekrem Imamoglu, reelegido ahora alcalde de Estambul, consolide su posición como rostro de la oposición, aunque aún queda mucho camino por recorrer hasta las elecciones de 2028.

Creemos que Erdogan se aferrará a las políticas económicas ortodoxas que ha abrazado tras su reelección el año pasado, pero persisten los riesgos de un nuevo giro de 180 grados.

Nuestro índice EMFI Core subió 5,7% en marzo, con resultados positivos en la mayoría de los créditos, ya que 20 nombres ganaron terreno y 2 se mantuvieron estables. 

UKRAIN (+18,1%), GHANA (+16,7%), ARGENT (+14,6%) y ECUA (+13,8%) fueron los países con mejores resultados del mes. 

Nuestro equipo macroeconómico siguió de cerca los acontecimientos políticos en Venezuela, Ecuador, Turquía y El Salvador, al tiempo que evaluó el cumplimiento de los programas del FMI en Ucrania, Líbano y Pakistán. 

Nuestro equipo de estrategia analizó el atractivo relativo de los bonos ECUA en diferentes escenarios y analizó las propuestas de políticas para utilizar activos rusos congelados en beneficio de Ucrania. 

También cambiamos nuestra recomendación sobre EGYPT de COMPRAR a MANTENER después de un fuerte repunte tras el anuncio de un paquete de inversión de 35.000 millones de dólares de los Emiratos Árabes Unidos. 

Tras una contracción del 2.3% en 2023, la economía muestra signos de mejora, con la recuperación de los sectores del turismo y la industria.

Aunque el consumo privado disminuyó en 2023, creemos que el aumento de las remesas, la menor inflación y los recortes de las tasas de interés del Banco Central incrementarán el consumo este año.

El gobierno ha realizado considerables esfuerzos para estabilizar la economía y atraer a los inversores extranjeros, razón por la cual hemos mejorado nuestra previsión del PIB.

Para 2024, prevemos un crecimiento económico del 5.8% para la economía de Sri Lanka, mejor que nuestra estimación anterior del 4.9%.

HOLD: Los eurobonos ganaron 4,8 pts en el último mes para cotizar a 59,4c de media, muy cerca de nuestra valoración base de la propuesta de los bonistas de octubre (59%) y significativamente por encima del objetivo inicial del Gobierno (45%).

La apuesta de Bukele está dando sus frutos ahora que los precios del Bitcoin están alcanzando máximos históricos.

Calculamos que los beneficios no realizados del gobierno de Bukele ascienden a USD 141,8 mn.

Aunque El Salvador ha duplicado recientemente sus tenencias de Bitcoin, la exposición del país a Bitcoin sigue siendo baja (3,1% de los ingresos del sector público no financiero), lo que representa un bajo riesgo en términos macroeconómicos.

El gobierno de Maduro sigue negándose a aceptar el registro de María Corina Machado o de su representante, Corina Yoris, como candidatos presidenciales, pero sí permitió que Manuel Rosales se inscribiera.

Analizamos las principales "incógnitas conocidas" relacionadas con la estrategia de la oposición para las próximas elecciones presidenciales, así como sus implicaciones en su resultado y la postura de la comunidad internacional sobre Maduro.

Nuestro escenario base sigue siendo que no habrá cambio de régimen y no se normalizarán las relaciones entre Estados Unidos y Venezuela, ya que habría argumentos de peso para llamar al evento venidero "elecciones falsas" en cualquier escenario concebible.

En este sentido, los acontecimientos recientes no cambian nuestro escenario base de que no habrá reestructuración de la deuda venezolana a mediano plazo.

A pesar de la importante caída de los precios en el primer trimestre del año, seguimos viendo un perfil de riesgo/recompensa equilibrado y mantenemos nuestra recomendación de HOLD.

Tras más de tres años en default, el gobierno de Zambia y el Comité Directivo de Bondholders han llegado a un acuerdo.

El gobierno afirma que tanto el FMI como los acreedores bilaterales se sienten cómodos con la nueva oferta.

El valor de los nuevos bonos varía mucho en función de si Zambia obtiene una mejora en el debt carrying capacity composite index del FMI.

HOLD: Aunque ligeramente inclinados al alza dada nuestra expectativa de que se active el caso alcista, tendemos a creer que la relación riesgo-recompensa de los bonos está bastante equilibrada.

Las elecciones locales se celebrarán este domingo, poniendo a prueba el apoyo político de la oposición tras su dolorosa derrota en las elecciones generales de 2023.

El presidente Erdogan espera arrebatar Ankara y Estambul, controladas por la oposición, para el gobernante AKP. El AKP perdió ambas ciudades en 2019 cuando se enfrentó a una coalición opositora unida.

Esta vez, la oposición está fracturada, y los principales partidos presentan candidatos en todas las ciudades, incluso contra los populares Ekrem Imamoglu (Estambul) y Mansur Yavas (Ankara).

Creemos que Yavas será reelegido, pero Imamoglu se enfrentará a unas elecciones muy reñidas, dada la profunda división de la oposición. Nos inclinamos por una victoria por sorpresa del AKP en ese país.

Mientras las autoridades se centran en estas elecciones, las reservas de divisas siguen cayendo, lo que aumenta la presión sobre el tipo de cambio, obviamente controlado.

HOLD: El mercado parece estar priceando una normalización de la política de divisas tras las elecciones, lo que se refleja en los bajos Z-spreads del nombre.

El presidente Noboa anunció un referéndum constitucional sobre temas de seguridad, justicia, economía y leyes. Se celebrará el 21 de abril, apenas cinco meses después de que asumiera el cargo.

Noboa goza de altos índices de aprobación, lo que creemos que impulsará el apoyo a las 11 preguntas del referéndum.

Las reformas económicas incluyen una propuesta de contrato de trabajo por horas y el arbitraje internacional para las inversiones, que deberían mejorar el entorno empresarial.

6 de las reformas se incluyen en una consulta no vinculante, mientras que las demás forman parte de un referéndum vinculante. Esperamos que todas ellas sean aprobadas, consolidando la sólida posición política de Noboa.

Los precios de los bonos han ganado 18,4 puntos en promedio en lo que va de año para un rendimiento total del 52,4%, lo que convierte a Ecuador en el mercado emergente con mejor desempeño en lo que va del año.

Mantenemos nuestra recomendación de BUY para Ecuador por el momento, pero pondremos el crédito en vigilancia para su reevaluación.

Estimamos que las necesidades brutas de financiamiento alcanzarán USD 1,917 mn (5.4% del PIB), incluyendo USD 891 mn en amortizaciones con vencimiento este año y USD 348 mn correspondientes a la amortización del Eurobono con vencimiento en enero de 2025.

Considerando las declaraciones del nuevo presidente del BCIE, creemos que es probable que el banco reduzca su financiamiento a El Salvador, aumentando los riesgos de liquidez.

Para cerrar la brecha de financiamiento de USD 548 mn (1.6% del PIB), el gobierno podría acceder a los mercados internacionales, utilizar los fondos de pensiones o llegar a un acuerdo con el FMI.

En general, seguimos creyendo que el riesgo/recompensa del nombre parece equilibrado y mantenemos nuestra recomendación de HOLD, pero pondremos el nombre en alerta para una posible reevaluación.

Estimamos que las necesidades de financiamiento externo para 2024 alcanzarán los USD 2.300 millones, la mayor parte de los cuales se necesitan para cubrir los USD 1.300 millones en servicio de la deuda externa.

Somos más pesimistas que el gobierno con respecto a las medidas de aumento de los ingresos cambiarios recientemente anunciadas, que estimamos recaudarán USD 1.1 mil millones, dejando una brecha de financiamiento de USD 1.2 mil millones.

En nuestra opinión, esta brecha podría cubrirse fácilmente con financiamiento multilateral, sin embargo, las grietas políticas dentro del partido MAS desdibujan las perspectivas de financiamiento externo.

Todavía esperamos que el gobierno salga adelante en 2024 gracias al bajo servicio externo, un ligero aumento de las exportaciones, el impacto de las nuevas medidas y el financiamiento multilateral.

MANTENER: Seguimos creyendo que es poco probable que se produzca un default en el corto plazo, pero no vemos catalizadores positivos en los indicadores en el horizonte. 

Después de casi dos años, el gobierno sólo ha aplicado dos de las ocho medidas previas exigidas por el directorio del FMI para aprobar un programa.

Las reformas fundamentales, incluida la unificación de los tipos de cambio, siguen estancadas, principalmente por desacuerdos en el seno del Parlamento.

Aunque la elección de un presidente podría dar legitimidad a tales decisiones, creemos que el Parlamento aún podría aplicar reformas, pero carece de la voluntad política para hacerlo.

Esperamos que se mantenga el statu quo actual, ya que la atención sigue centrada en la frontera con Israel.

BUY: El complejo ganó 0,9 pts a pesar de la falta de avances en el frente de reformas o reestructuración.

Argentina registró otro superávit fiscal mensual en febrero, logrando dos superávits mensuales consecutivos por primera vez desde 2011.

Los ingresos públicos cayeron un -5,2% interanual en términos reales, mientras que los gastos primarios reales disminuyeron un -36,4%.

Los ingresos se vieron favorecidos por el aumento de los derechos de exportación e importación, pero la menor recaudación del impuesto a las ganancias debido a la reducción de la base imponible, promulgada por la administración anterior, pesó aún más sobre el resultado global.

Los resultados fiscales del gobierno de Milei son alentadores, pero el aumento del gasto estacional en el 2S24 supondrá un reto para el objetivo de déficit cero. 

Seguimos siendo escépticos sobre la viabilidad de alcanzar un equilibrio global en el primer año de Milei.

Ucrania ha estabilizado su economía y completado con éxito la tercera revisión del Servicio Ampliado del Fondo del FMI, un temor impresionante cuando la guerra entra en su tercer año.

Creemos que los ingresos fiscales deberán aumentar para mantener el programa en marcha. También están pendientes las reformas estructurales en materia de transparencia y lucha contra la corrupción.

Aunque esperamos baches en el camino, creemos que el programa avanzará según lo previsto, contribuyendo a estabilizar la economía y anclar las expectativas macroeconómicas.

COMPRAR: Aunque las perspectivas para los eurobonos ucranianos siguen siendo una incógnita, los precios suben a medida que los inversores se anticipan a la reestructuración de la deuda, que las autoridades esperan que finalice a mediados de año.  

Nigeria está atravesando un ajuste económico que incluye la reintroducción de subsidios a los combustibles y el debilitamiento del naira.

El efecto positivo combinado del mayor crecimiento esperado del PIB y la devaluación aumentará los ingresos fiscales en 0,5 p. p. del PIB.

Sin embargo, los subsidios a los combustibles ascenderán al 1,7% del PIB en 2024 si el gobierno no ajusta los precios minoristas. 

Así, hemos ajustado nuestras estimaciones fiscales para 2024 de un déficit del 2,6% del PIB a uno del 3,8% del PIB.

HOLD: Aunque nos gusta el current yield y el servicio de la deuda manejable, mantenemos la cautela debido a las vulnerabilidades externas y fiscales.

Dentro de la curva, nos gusta más el tramo medio debido a los atractivos current yields en torno al 9% y los spreads con el índice de referencia en torno a 570 pb.

Ante la disminución de los ingresos, el Gobierno ha contenido el gasto corriente primario para cumplir los objetivos del programa del FMI.

El objetivo presupuestario para el ejercicio 2024/25 de un déficit global del 1,8% del PIB se ajusta a nuestras previsiones actuales.

Añadiendo USD 404 millones en amortizaciones, las necesidades de financiación del gobierno de Barbados para el AF 2024/2025 alcanzan los USD 527 millones o el 7,6% del PIB.

Esperamos que la deuda en relación con el PIB siga disminuyendo hasta el 109,9% a finales del AF2024/2025, 4,5 puntos porcentuales menos que nuestra estimación del 114,4% para el AF2023/2024.

A pesar del buen pronóstico de las perspectivas económicas y el bajo riesgo de impago, seguimos recomendando MANTENER el crédito debido a su vulnerabilidad inherente a los desastres naturales. 

La financiación del esfuerzo bélico y la reconstrucción de la posguerra se ha convertido en una preocupación importante para Ucrania a medida que disminuye el apoyo occidental. El UNDP estima que el costo de la reconstrucción por sí solo asciende a 486.000 millones de dólares.  

Una propuesta es confiscar activos rusos congelados por un total de 300.000 millones de dólares para financiar a Ucrania, de los cuales aproximadamente 2/3 están en Euroclear.  

La propuesta es controvertida, ya que los que están a favor argumentan que Rusia tiene la obligación de pagar reparaciones, mientras que los detractores destacan el impacto potencial en el euro como moneda de reserva y otras implicaciones.  

Un enfoque más suave sería utilizar los intereses generados por los activos (aproximadamente 5.000 millones de dólares al año) sin involucrar el capital.  

Si bien el Parlamento Europeo analizó varias opciones para justificar la confiscación en virtud del derecho internacional, creemos que es poco probable que se resuelva en el corto plazo.  

El 1ero de marzo, publicamos un informe en el que recomendábamos el cero-cupón como nuestra elección preferida dentro de la curva ECUA.

Desde entonces, ECUA 0% 30 ganó 6,5 pts, ECUA 6% 30 ganó 5,7 pts, y los otros dos bonos ganaron 4,5 pts.

Nuestro modelo de flujo de caja descontado para Ecuador indica que el mercado está incorando un valor de recuperación de entre un 38-40% para los tres bonos que pagan cupones, pero un 33% para cero-cupón.

Dado que no creemos que haya motivos para este descuento, seguimos favoreciendo el cero-cupón, que sigue siendo barato en relación con su valor razonable, en nuestra opinión.

El nuevo gobierno de Pakistán, dirigido por el ex primer ministro Shehbaz Sharif, ha mostrado su voluntad de aportar estabilidad económica.

Desde que el FMI firmó el Acuerdo Stand-By (SBA) en 2023, el país ha progresado en aproximadamente la mitad de los objetivos cuantitativos y estructurales, aunque las reservas de divisas siguen bajo presión debido a los reembolsos de la deuda.

A pesar del turbulento año pasado, esperamos que pronto se alcance un nuevo acuerdo a más largo plazo con el FMI, lo que podría requerir la cooperación de los militares para un alto el fuego con el PTI que permita aplicar las reformas de forma más suave.

HOLD: Creemos que los bonos tienen la mayor parte de las buenas noticias descontadas con diferenciales Z que promedian 750 puntos básicos en el vientre.

A pesar de traducir los prometedores descubrimientos en nuevos yacimientos en los últimos años, la producción de gas natural ha continuado su tendencia a la baja.

Las autoridades se han centrado en asegurar los suministros de gas necesarios para reiniciar un tren de licuefacción de GNL dentro de su instalación Atlantic LNG, que cerró en 2020.

Tres opciones destacan por su potencial capacidad de producción de gas, aunque no hay certeza en ninguna de ellas y las tres comenzarían a producir en torno a 2027-2028.

Si los tres proyectos entran en funcionamiento, su producción combinada aumentaría la cantidad de gas natural que fluye al país hasta los niveles de 2014, pasando de 2.441 mmcf/d a 4.000 mmcf/d en 2030.

Creemos que sigue siendo posible que se produzcan nuevos retrasos en los proyectos, siendo el proyecto del campo Dragón el que tiene más probabilidades de materializarse, seguido de los proyectos Calipso y Manatí.

Mantener: Trinidad y Tobago tiene indicadores económicos neutrales y pocas probabilidades de default, sin embargo, los rendimientos no son particularmente atractivos. 

El gobierno es optimista y espera recibir 4,2 millones de visitantes en el FY2023/2024 (que finaliza el 31 de marzo), 4,5 millones en el FY2024/2025 y 5 millones en el FY2025/2026.

Estamos de acuerdo con las previsiones del Gobierno teniendo en cuenta el buen comportamiento de las llegadas con escala y el hecho de que aún hay margen de recuperación en las llegadas de pasajeros de cruceros.

La reciente evolución positiva del sector turístico está en consonancia con nuestra previsión de crecimiento del PIB del 2,2% para este año.

Las cifras de las cuentas exteriores de 2023 fueron mejores de lo esperado, pero siguen mostrando una posición frágil, aunque creemos que podría mejorar este año.

Hemos ajustado ligeramente nuestra estimación de la balanza por cuenta corriente para 2024, pasando de un superávit del 4,3% del PIB a otro del 4,9%.

En 2023, la deuda externa pública disminuyó en 2.600 millones de dólares, situándose en 49.300 millones de dólares (50,2% del PIB), debido principalmente a una reducción de 3.000 millones de dólares de la deuda con China.

La métrica ARA para las reservas internacionales muestra que los colchones externos se mantienen por debajo del umbral sugerido, lo que pone de relieve las vulnerabilidades externas del país.

Aunque esperamos un considerable superávit por cuenta corriente para el año, siempre existen riesgos considerables de una caída del precio del petróleo. Con un rendimiento en línea con sus comparables, mantenemos nuestra calificación de HOLD.

La autoridad electoral venezolana anunció que las elecciones presidenciales se celebrarán el 28 de julio y los candidatos deben registrarse antes del 25 de marzo.

Esto prepara el escenario para un recrudecimiento del conflicto interno dentro de la coalición opositora en torno a la candidatura de María Corina Machado.

Creemos que es poco probable que Machado respalde a un candidato de consenso de alto perfil y creemos que designará a un candidato sustituto de bajo perfil como fachada para sí misma o insistirá en su propia candidatura y, en última instancia, boicoteará el evento.

En cualquier caso, creemos que el resultado más probable es el de unas elecciones fraudulentas y la ausencia de un alivio total de las sanciones o el reconocimiento político del gobierno de Maduro.

Aunque el gobierno de Santokhi ha logrado estabilizar la economía surinamesa, el crecimiento económico sigue siendo anémico y muy dependiente de la minería del oro.

Nuevos descensos en la producción de oro plantean importantes riesgos a la baja para nuestra previsión de crecimiento del 2,1% para 2024.

Dados los mayores riesgos geopolíticos, los precios del oro han alcanzado un máximo histórico en los últimos meses, lo que podría compensar parcialmente la caída de la producción.

Surinam se enfrenta a dos trayectorias muy diferentes a medio y largo plazo: un crecimiento estable pero bajo, entre el 1% y el 3%, y un crecimiento de dos dígitos impulsado por el sector petrolero.

HOLD: Los bonos ganaron 2,8 puntos durante el último mes, ya que los titulares del Bloque 58 siguen siendo alentadores.

La economía muestra signos de mejora, con un probable superávit por cuenta corriente en 2023, una moneda que se aprecia y un mayor apoyo financiero de las organizaciones internacionales.

Aunque el déficit comercial de bienes se redujo en 2023, esperamos una inversión de esta tendencia, con un aumento de las importaciones de bienes del 9.7% y una disminución de las exportaciones de bienes del 1.2% en 2024. 

Creemos que el crecimiento de las remesas se ralentizará en 2024, pasando del 57.5% interanual en 2023 al 10.1%.

Sin embargo, la volatilidad del tipo de cambio real y la posibilidad de cambios políticos tras las elecciones de 2024 son los principales riesgos a la baja para el sector exterior.

Seguimos creyendo que la balanza de riesgo está equilibrada y mantenemos nuestra recomendación de HOLD para el nombre.

El 25 de febrero, el primer ministro egipcio, Mostafa Madbouly, anunció una inversión de 35.000 millones de dólares en una zona costera egipcia de primera calidad por parte de un fondo soberano de EAU.

La cantidad equivale a las reservas internacionales netas de Egipto y supera el servicio de la deuda externa de 2024, y reafirma la importancia geopolítica de Egipto para sus aliados del Golfo.

El anuncio reforzó las expectativas del mercado, produjo un repunte de la divisa EGP a plazo y fue el catalizador que el gobierno necesitaba para anunciar hoy la devaluación, esperada desde hace tiempo.

El EGP se ha debilitado hasta situarse en torno a 50 USD/EGP. El banco central ha prometido permitir que "el tipo de cambio sea determinado por las fuerzas del mercado", aunque su compromiso con este objetivo está aún por confirmar.

Egipto ha registrado una fuerte rentabilidad total del 23% en el último mes, gracias al anuncio del acuerdo de inversión de 35.000 millones de USD con los EAU y también gracias a la devaluación de la moneda.

El momentum de la compresión de los spreads parece estar acabándose y los rendimientos están ahora en línea con los peers; cerramos nuestra recomendación de agosto de 2023 de BUY el nombre y volvemos a HOLD.

El partido gobernante y sus aliados ganaron 43 de las 44 alcaldías, reafirmando la fuerte popularidad de Bukele.

Los 44 municipios se reparten ahora entre Nuevas Ideas (28), GANA (6), PDC (4), PCN (3), PDC-PCN (1), Fuerza Solidaria (1), y el partido de la oposición, ARENA (1).

Ahora, con el capítulo electoral cerrado, esperamos ver su próximo movimiento en materia de consolidación fiscal.

Nuestro índice EMFI Core subió un 5,2% en febrero, con 16 nombres aumentando, 3 manteniéndose estables y 3 registrando rendimientos negativos. 

EGYPT (+19,4%), BOLIVI (+16,2%) y ECUA (+14,0%) fueron los de mejor desempeño del mes, mientras que GHANA (-2,6%) y ELSALV (-1,1%) fueron los peores. 

Algunos de los aspectos más destacados de nuestro equipo macroeconómico incluyen un análisis en el impacto potencial de una devaluación en los índices de solvencia de Bolivia, una evaluación del impacto de las iniciativas fiscales de Noboa en Ecuador y una revisión de los resultados fiscales de Argentina en enero.  

Nuestro equipo de estrategia presentó un modelo para utilizar las probabilidades de default implícitas en los CDS para encontrar oportunidades de valor relativo dentro de la curva ARGENT, al mismo tiempo que observamos el bono PDVSA 2020 y las implicaciones de los acontecimientos políticos venezolanos para los tenedores de bonos del país. 

El PIB del 4T23 creció un 3,5% interanual, la mayor tasa desde el 4T22, impulsado principalmente por el repunte del sector petrolero (12,1% interanual).

Teniendo en cuenta el impulso proporcionado por un resultado mejor de lo previsto para 2023, hemos ajustado nuestra proyección de crecimiento para 2024 del 2,9% al 3,75%.

Una serie de problemas macroeconómicos siguen presionando a los responsables políticos, como la depreciación del naira, las elevadas tasas de inflación y la reintroducción de las subvenciones.

Ahora esperamos que el tipo de cambio cierre el año en 1.837 NGN/USD, frente a los 1.228 NGN/USD que preveíamos antes.

HOLD: A pesar de la última devaluación y del bajo nivel de deuda, seguimos pensando que el diferencial Z de 606 puntos básicos está justificado.

Enero de 2026 parece la fecha de impago potencial más probable debido a un fuerte aumento de los compromisos de servicio de la deuda.

Esto da a los tenedores de bonos una alta probabilidad de recibir dos o tres cupones adicionales antes de que el riesgo de evento crediticio aumente significativamente.

Nuestro análisis de los valores de recuperación de equilibrio (break-even) muestra una varianza entre los bonos, lo que está en contradicción directa con la experiencia de valores de recuperación planos a lo largo de la curva en operaciones de reestructuración anteriores.

Consideramos que ECUA 0% 30 es la mejor opción para un posicionamiento agresivo, ya que proporciona los rendimientos más fuertes para escenarios en los que el país evita o retrasa el impago.

En términos más generales, creemos que Ecuador sigue siendo una buena opción de valor a pesar de sus muy sólidas rentabilidades totales del +35,2% en lo que va de año y mantenemos nuestra recomendación de BUY.

Aunque las autoridades israelíes han mantenido todas las opciones sobre la mesa, creemos que sigue siendo improbable una escalada a gran escala entre Israel y Hezbolá.

El conflicto en curso ha afectado al turismo, con una temporada de vacaciones floja, según informó el ministro de Economía y Comercio, Amin Salam.

Hezbolá sigue respondiendo a las acciones de Israel, participando en intercambios de misiles y derribando drones.

En Gaza, la ciudad de Rafah es el último objetivo importante que les queda a las fuerzas israelíes. Aunque la duración del conflicto sigue siendo difícil de predecir, creemos que se acerca a su fin.

Ecuador vive un momento crítico, con las elecciones de 2025 a la vuelta de la esquina y el Gobierno luchando por contener un abultado déficit fiscal.

El gobierno ha introducido varias subidas de impuestos, incluida una subida del IVA, para hacer frente al déficit, pero se enfrenta a posibles reacciones en contra por parte de la oposición.

Noboa se ha centrado en aumentar los ingresos y no ha propuesto recortes significativos en el gasto, lo que genera preocupación sobre si será capaz de reducir el déficit.

El déficit de 2023 era el doble de lo previsto, pero las nuevas medidas lo reducirán este año. En vista de ello, ahora esperamos que el déficit global se reduzca del 5.2% en 2023 al 4.2% del PIB, frente al déficit del 4% del PIB previsto en las estimaciones presupuestarias para 2024.

BUY: Vemos precios más cercanos a los potenciales valores de recuperación en una hipotética reestructuración, pero aún vemos potencial alcista en escenarios optimistas que impliquen la supervivencia de los eurobonos más allá de las primeras fechas de reembolso del principal.

La semana pasada, el Primer Ministro Mostafá Madbuli sorprendió al mercado con el anuncio de un importante paquete de inversiones de 35.000 millones de dólares procedentes de los EAU.

Los inflows ayudarán a Egipto a cubrir el gap financiero externo, aliviar la presión sobre el mercado de divisas y facilitar la unificación del tipo de cambio.

Los bonos volaron con la noticia, registrando un retorno total del 17% en sólo 3 días.

La producción de cobre no ha dejado de caer desde 2020 debido a la falta de inversiones, impulsada por una serie de políticas fiscales que minaron la rentabilidad del sector minero.

El gobierno de Hichilema trabaja para revertir el declive e intenta situar a Zambia como el mejor lugar para invertir en cobre, ya que la transición energética en curso aumenta la demanda.

Seguimos siendo prudentemente optimistas sobre las perspectivas de producción y esperamos que la actividad minera del cobre empiece a recuperarse por fin en 2024.

Esperamos que la producción de cobre aumente un 7,4% hasta 750.000 tm en 2024 desde las 698.566 del año pasado, por debajo de la estimación más reciente del Gobierno de 841.000.

HOLD: Con los bonos cotizando a 66.4c de media y más de 3 años de PDI acumulado, los precios están en línea con nuestros valores de recuperación esperados.

Durante los últimos años, Guyana ha dependido principalmente de la deuda interna, que ha pasado de solo USD 384 mn en 2019 a USD 2.324 mn en septiembre de 2023.

El coste del endeudamiento en el mercado nacional es significativamente inferior al de la deuda externa. A finales de 2023, el tipo de interés de las letras del Tesoro con vencimiento a 364 días era de solo el 1,1%, mientras que gran parte de la deuda con el banco central tiene 0% de interés.

Guyana accede actualmente a préstamos del BID a un tipo de interés de alrededor del 5%, mientras que el US Exim Bank también ofrecería al país una tasa similar.

Teniendo en cuenta los tipos de interés de la deuda interna y el acceso a préstamos concesionales, creemos que es poco probable que Guyana recurra a los mercados internacionales de capitales a corto plazo.

El Gobierno registró un superávit fiscal mensual en enero por primera vez desde agosto de 2012.

Los ingresos públicos aumentaron un 0,7% interanual en términos reales, mientras que los gastos primarios reales disminuyeron un 39,4%.

Los ingresos se vieron impulsados por un aumento de la recaudación de derechos de exportación e importación, ya que los exportadores agrícolas liquidaron stocks para aprovechar el tipo de cambio más favorable.

Seguimos siendo escépticos sobre el realismo del objetivo de un equilibrio fiscal en el primer año de Milei, pero reconocemos que los enormes recortes del gasto son prometedores.

El martes, la Corte de Apelaciones del Estado de Nueva York emitió una decisión sobre el caso PDVSA 20, determinando que la ley venezolana rige sobre la validez del bono.

La consecuencia inmediata es que los tribunales federales tendrán que considerar si la emisión fue válida bajo la ley venezolana.

Sin embargo, incluso si estos tribunales dictaminaran que la emisión fue inválida, las consecuencias de esa invalidez se regirían por la ley de Nueva York.

Seguimos creyendo que los tenedores de bonos tienen mayor probabilidad de ganar el caso, pero el proceso podría tardar varios años en resolverse por completo y reducirá su posición negociadora para negociar un acuerdo.

Los independientes del PTI, respaldados por el ex primer ministro Khan, desafiaron las expectativas y se convirtieron en el partido más numeroso de la asamblea nacional.

Los partidarios de Khan convocaron protestas por el supuesto fraude electoral, lo que aumentó la inestabilidad política.

Aunque las conversaciones iniciales entre la PML-N y el PPP han tropezado con algunos escollos, creemos que tienen incentivos muy fuertes para unirse contra su rival común, el PTI.

Los riesgos políticos, las inciertas negociaciones con el FMI y los retos económicos amenazan el futuro próximo de Pakistán.

Comparamos a Guatemala con Costa Rica, El Salvador y Honduras, desde una perspectiva de los fundamentos y crediticia. 

GUATEM tiene un rating de "BB" en la calificación compuesta de Bloomberg, con indicadores de solvencia y liquidez más fuertes que sus pares regionales. 

MANTENER: El rendimiento (6,3%) no ofrece una propuesta atractiva de riesgo/recompensa.  

Bukele obtuvo 2,7 millones de votos, es decir, el 83% de los sufragios, ganando 1,3 millones más que en las elecciones de 2019, lo que demuestra su creciente popularidad.

Los principales impulsores de la victoria de Bukele fueron su exitoso plan de seguridad, la promoción de la imagen de El Salvador en todo el mundo y el culto a su personalidad.

Los resultados positivos de Bukele en materia de seguridad no se han reproducido en otros sectores que los votantes tienden a valorar, como la lucha contra la elevada pobreza y la corrupción política y el bajo crecimiento económico.

Creemos que Bukele tendrá que ofrecer a los votantes una mejora más allá del ámbito de la seguridad, especialmente en las condiciones económicas, si no quiere ver cómo su altísima popularidad vuelve a caer por los suelos.

Bukele logró superar con éxito un período difícil y sus opciones políticas están más abiertas ahora que se ha asegurado la reelección. En nuestra opinión, la relación riesgo/recompensa es equilibrada y mantenemos nuestra recomendación de HOLD.

La dimisión de Hafize Gaye Erkan como gobernador del banco central amenazó con revivir traumas del pasado, pero la calma volvió rápidamente con el anuncio de un respetado economista y vicegobernador como su sustituto.

El nuevo gobernador, Fatih Karahan, ha rechazado por el momento nuevas subidas de los tipos de interés, mientras que la inflación aumentó ligeramente del 64,7% al 64,8% en enero.

En conjunto, la inflación muestra una notable rigidez, pero hay indicios de que el consumo interno ya se está desacelerando, y creemos que es cuestión de tiempo que lo haga la inflación.

Creemos que no se pueden descartar nuevas subidas de los tipos de interés, ya que el tipo de interés real se mantiene en cifras muy negativas.

Con Z-spreads en 336 puntos básicos para el bono a 10 años, creemos que los bonos tienen un recorrido al alza limitado. Dado que los ratios de solvencia siguen siendo positivos, mantenemos nuestra recomendación de HOLD, aunque vigilamos de cerca cualquier indicio de interferencia política en la política monetaria.

Nigeria se enfrenta a un entorno de seguridad en deterioro que plantea riesgos a la baja para las perspectivas macroeconómicas.

El Presidente Tinubu ha prometido hacer de la seguridad una prioridad, pero tras 7 meses en el cargo los resultados han sido desiguales.

El total de muertes violentas en las seis zonas geopolíticas del país disminuyó un 18,9% respecto a 2022.

El mayor reto consiste en aumentar las asignaciones de fondos para seguridad y, al mismo tiempo, contener los gastos fiscales.

Valoramos una propuesta de los tenedores de bonos para reestructurar ETHOPI 24 mediante la extensión del vencimiento y la implementación de un cronograma de amortización a un valor de recuperación del 81,5% para un rendimiento de salida del 14%.

La contrapropuesta del gobierno incluye recortes moderados de cupones y una extensión más larga del cronograma de reembolso del principal, lo que evaluamos que implica un valor de recuperación del 69,4%.

Vemos potencial alcista para ambos valores de referencia si el rendimiento de salida es menor o si el gobierno incluye el reembolso de los cupones perdidos en la reestructuración.

Con el ETHOPI 24 cotizando a 67,9 céntimos, las propuestas tienen más ventajas que desventajas, pero existe un riesgo latente de que la reestructuración se retrase o de que los acreedores bilaterales traten de imponer peores condiciones en el futuro debido a preocupaciones sobre la "comparabilidad del tratamiento".

Doce veces ha intentado y fracasado la Asamblea Nacional elegir a un nuevo presidente para cubrir la vacante que comenzó en octubre de 2022.

Para elegir a un presidente, se necesitan 86 votos en el Parlamento en la primera vuelta, número que desciende a 65 votos en la segunda. Sin embargo, el principal reto es mantener el quórum con 86 diputados.

La aritmética legislativa es sobre el papel favorable al gobierno, supuestamente respaldado por la alianza del 8 de marzo^th , pero las pequeñas luchas intestinas han dificultado mucho la formación de mayorías parlamentarias.

Un acuerdo con la oposición o los independientes para superar el bloqueo no es probable a corto plazo.

Hezbolá ha abandonado la sesión en las doce ocasiones. Esperamos que su falta de voluntad para resolver el atasco político continúe al menos a corto plazo, sobre todo mientras se centre en Israel.

BUY: Si bien seguimos esperando un retraso en la reestructuración con un alivio significativo de la deuda, también creemos que el complejo ofrece una oportunidad asimétrica de riesgo/recompensa, ya que incluso un cambio modesto en los precios puede proporcionar rendimientos muy altos.

El Club de París acordó posponer los pagos del servicio de la deuda hasta 2027, cuando se espera que concluya el programa del FMI.

El FMI ha hecho hincapié en la necesidad de un proceso de reestructuración para garantizar la sostenibilidad de la deuda a mediano y largo plazo.

El FMI también publicó su último Artículo IV sobre Ucrania y aprobó la segunda revisión del programa del EFF, desbloqueando USD 900 millones en desembolsos.

Esperamos una propuesta favorable al mercado para la reestructuración, cuyas negociaciones creemos que comenzarán en el primer trimestre de 2024.

En las 209 reestructuraciones soberanas desde 1978, el recorte medio se sitúa en el 40,5%, pero este resultado puede ser engañoso.

Las reestructuraciones de mercado o privadas representan el 79% de los casos, sin embargo, su recorte promedio se sitúa en el 30,3%.

Entre las reestructuraciones de mercado/privadas, los países agrícolas representan la mayor parte y exhiben los recortes más altos.

El recorte medio en las reestructuraciones de mercado/privadas ha aumentado constantemente y se sitúa en casi el 49% entre 2010-2019.